Wer glaubt, dass Gold nach der rasanten Rallye schon Blasen bildet, der sollte sich erst einmal vergangene langjährige Bullenmärkte im Vergleich dazu anschauen. Die Gold-Rallye hat bisher nur einen Zuwachs von unter 400% erzielt. Die Technologie-Hype endete bei Plus 1324%.

Clusterstock.com via businessinsider.com

Wenn Sie sich entscheiden müssen, ob Sie Ihr Vertrauen in die Regierung oder in Gold setzen, dann meine Herren, rate ich Ihnen dringend, sich für Gold zu entscheiden.

George Bernard Shaw, irischer Dramatiker, 1856 – 1950

Gold hat sich gestern als neue Leitwährung etabliert: Die Unze Gold sprang während des Melt-Downs der US-Märkte zeitweise um mehr als 40 US$ nach oben. Der Schlusskurs lag in US-, Euro- und Franken-Währung bei:

1208 US$ … 956 € … 1345 CHF

King World News (MP3-Download) hat Jim Sinclair, einen alten Hasen im Gold-Geschäft, interviewt:

Die Nachfrage nach physischem Gold hat den Abverkauf von Papier-Gold um das fünffache in den letzten beiden Wochen überstiegen.

Gold ist nun die Leitwährung.

Die Finanzmärkte werden jetzt durch die Griechenland-Pleite erschüttert. Doch der Bankrott Kaliforniens ist viermal gewaltiger.

Die Zentralbanken in allen Ländern und Nationen werden mit “Quantative Easing” bis zum bitteren Ende antworten.

Der anhaltende Pessimismus über die Zukunft des Goldes ist eine Garantie für höhere Preise.

Der Absturz der Währungen könnte einen “Weimar-Effekt” bei Aktien erzeugen und diese nach oben treiben.

Das Vertrauen in die Staatswährungen kann über Nacht verpuffen.

Notiz via GATA und Jim Sinclair.

Es lohnt sich aufmerksam zuzuhören: James Turk erklärt auf der Washingtoner Konferenz der GATA die eigentliche Bedeutung von Gold. Denn: Gold ist kein Investment. Gold ist Geld. Das ist der springende Punkt. Gold erhält die Kaufkraft. Im Vortrag verdeutlicht James Turk dies anhand des Ölpreises. So hat sich der Ölpreis in Dollar seit 1945 verneunzigfacht. Doch nicht das Fass Öl ist teurer geworden, sondern die Kaufkraft des Dollars ist gesunken, während im Vergleich dazu sich die Kaufkraft des Goldes nicht geändert hat: der Ölpreis pro Fass in Gold ist gleich geblieben.

GATA Washington Conference – Speech by James Turk from Chris Powell on Vimeo.

via Chart of the Day – Gold more than quadruples during its nine year bull market.

Die Gold-Bugs hatten Recht: Die Zentralbanken wechseln auf die Käuferseite.

Zum ersten Mal seit 2000 hat der IMF Gold direkt an eine Zentralbank verkauft. 200 Tonnen Gold gingen für 6,7 Mrd US$ an die indische Zentralbank. Das ist die Hälfte des im September 2009 genehmigten Goldverkaufs über 403,3 Tonnen.

Auf die restlichen 200 Tonnen könnte die chinesische Zentralbank hoffen. Seit 2003 hat sie ihre Goldbestände zwar von 600 auf 1054 Tonnen aufgestockt. Ein Tropfen auf dem heißen Stein jedoch im Vergleich zu den 2 Billionen US$ Devisenreserven.

Gold in Backwardation

Ein weiteres bullisches Signal senden die Gold- und Silberfutures aus. Sie haben letzte Woche in Backwardation geschlossen. D.h., dass heute Gold bzw. Silber mehr kostet als morgen oder keiner will mehr verkaufen.

Während Rohstoffe nicht selten in Backwardation gehandelt werden, ist es bei Gold außergewöhnlich. Mehr dazu im Beitrag vom 15. Dezember 2008. Auch damals konnte man dieses seltene Ereignis beobachten.

Sollte man lieber Goldminen-Aktien oder lieber Gold kaufen, fragten mich letzte Woche zwei ehemalige Testworkshop-Teilnehmer.

Antwort: Es kommt auf die Anlageabsicht an. Schauen wir uns deshalb einfach einmal die zwei Anlagemöglichkeiten an.

Anlage: Physisches Gold
Abgesehen von der Funktion als Rohstoff für die Schmuckindustrie ist physisches Gold – Goldmünzen oder Goldbarren – Geld. Gold ist internationales Zahlungsmittel, dient der Werterhaltung und ist gleichzeitig Versicherungsschutz im Krisenfall.

Der Spread von Kauf- und Verkaufpreis ist hoch. Je kleiner die Einheit, desto höher! Deshalb ist physisches Gold für schnelles Hin und Her weniger geeignet.

Anlage: Goldminen-Aktien
Mit dem Kauf einer Goldminen-Aktie dagegen partizpiert man am unternehmerischen Erfolg oder aber auch Misserfolg der Goldmine. Man investiert also in ein Unternehmen und muss die Grundsätze der Aktienanlage beachten. Allerdings unter Berücksichtigung des speziellen Produktes Gold.

Denn: Die Preisfindung des Produktes findet auf dem Weltmarkt statt. Hierauf hat der Goldproduzent keinen Einfluss. Er kann nur versuchen, kostengünstiger als sein Konkurrent zu produzieren. Liebe Workshopler: Erinnert Ihr Euch noch an die verschiedenen Moats? Eine davon war: Low-cost producing!

Weiter muss man beachten, dass der Goldpreis mit einem starken Hebel auf den Unternehmenswert wirkt.

Mehr zum Thema in der Serie Gold schürfen.

Wichtigster Kurstreiber für einen höheren Goldpreis ist der schrumpfende Abbau in den Minen, so Evy Hambro, Co-Fondsmanager des BlackRock Gold and General Funds. Um in einen weiteren Ausbau der Minen zu investieren, muss zuvor der Goldpreis auf ein Niveau steigen, das den Abbau für die Minenhäuser wieder profitabel macht.

Angebot bleibt knapp
Doch bis zur Inbetriebsetzung einer Mine vergehen mehrere Jahre, bevor mit dem Abbau der Vorkommen begonnen werden kann. So bleibt das Angebot weiterhin knapp.

Gestiegener Investmentbedarf
Dabei wird phyisches Gold vermehrt nachgefragt – weniger durch die Schmuckindustrie, aber deutlich gestiegen ist der Investmentbedarf. Zwei neue Käufer sind im Markt aufgetreten: Gold-ETFs, die mit physischem Gold hinterlegt werden müssen …

Zentralbanken – die grössten Spieler im Goldmarkt
… und die wichtigsten und grössten Spieler im Goldmarkt: die Zentralbanken. Sie sind dabei sich von Verkäufern zu Käufern zu wandeln. Ein Wandel der von den Gold-Bugs lange schon vorhergesagt wurde.

Dazu Evy Hambro: Financial Times, September 18, 2009 (Video)

Ein altes Video, aber einfach gut und weiter aktuell: Max Keiser zu Dollar, Gold und Inflation.

Video via GATA

Zur Info: Das Update von James Turk (GoldMoney) zur Gold- und Silberentwicklung gegenüber den wichtigsten Währungen in den ersten sechs Monaten 2009 ist online.

Hier der Link zur Tabelle.

Die Wunschanalyse von Sharewise wird in Zusammenarbeit mit Stephan Heibel vom Heibel-Ticker.de Börsenbrief (www.heibel-ticker.de) erstellt.  Jede Woche wird von den Mitgliedern in einer Abstimmung eine von fünf zur Auswahl stehenden Aktien ausgewählt. Die Sharewise Mitglieder haben sich diese Woche eine Analyse von einem Gold ETC gewünscht. In der Analyse wird auf fundamentale, charttechnische und sentimenttechnische Faktoren eingegangen.

Folgendes wird im Fazit festgehalten:
“Es fehlt also noch ein weiterer Ausverkauf, eine weitere Panik. Ich erwarte diese erneute Zuspitzung der Krise erst in 4-7 Jahren. In dieser Zeit wird meiner Ansicht nach der Goldpreis deutlich über 1.000 US$/Oz ansteigen, vermutlich wird man dann für eine Unze Gold mehr zahlen müssen als für den Dow Jones Index. Vor diesem Hintergrund lohnt es sich, einen Teil der eigenen Altersvorsorge auch in Münzen, Barren oder aber eben auch in den Gold ETC anzulegen.”

Weiter zur kompletten Analyse: Wunschanalyse Gold ETC

David Einhorn, Manager des value-orientierten Hedgefonds Greenlight Capital Inc. (Volumen: 5,1 Mrd USD) investiert zum ersten Mal in Gold.

Greenlight Capital schützt sich vor Kollaps
In seinem Brief an die Aktionäre vom 20. Januar 2009 berichtete David Einhorn, dass Greenlight Capital in Gold, der Jahrhunderte alten Währung, investiert hat, um die Auswirkungen eines ökonomischen Kollaps zu mildern. Und er hat nicht nur Gold gekauft, sondern auch Goldminenaktien, Call-Optionen sowie Gold-ETFs.

David Einhorn: Ich bin Großvaters Rat gefolgt
Gefolgt ist er dem Rat seines Großvaters. Dieser hat ihn schon mit 10 Jahren auf die historische Funktion von Gold aufmerksam gemacht. Angesichts der Inflationsgefahren und Risiken durch das so genannte Papiergeld sind nach David Einhorns Großvater die einzig vernünftigen Investments Gold und Goldminenaktien.

Miserable Fed-Bilanz
Und so David Einhorn:

„Leider glauben wir, dass sich einige der Vorahnungen meines Großvaters bewahrheiten werden. Die Bilanz der Fed explodiert und die Währung wird zusehends verwässert.“

Aha, da spitzen wir doch die Ohren! Denn in Bilanzen kennt sich David Einhorn aus. Den Kollaps von Lehman Brothers hatte er anhand einer gründlichen Bilanzanalyse längst vorausgesehen. Mehr dazu hier

Gold – historischer Schutz für Vermögenswerte
David Einhorn ist neben dem legendären Seth Klarman, Manager der Baupost Group, einer der wenigen Value-Investoren, die in Gold einen historischen Schutz für Vermögenswerte sehen. Dagegen betrachtete Benjamin Graham und betrachtet Warren Buffett Gold nur noch als reines Metall, das den innewohnenden historischen Schutz verloren hat.

Nun kommt der letzte Teil in der Reihe „Gold schürfen“. Für neue Leser zum Rückblättern: “Gold Coins Are a Girl’s Best Friend“, Teil 1 – Grundsätzliches, Teil 2 – Goldjahr 2009, Teil 3 – Produktionsstätten und Teil 4 – Inside Bilanz. Heute geht es um die Profitabilität und Rentabilität von Goldminen und der Bewertung von Agnico-Eagle Mines Ltd.

Agnico – ein profitabler Goldproduzent
Ein Goldproduzent kann sich nur einen Wettbewerbsvorteil schaffen (s. Teil 4), wenn er profitabel arbeitet. Und hier haben wir mit Agnico einen der profitabelsten Goldproduzenten gefunden. Schauen wir uns die Margen im Branchenvergleich an:

Bruttomarge

• Agnico 1 Jhr: 55.5%
• Agnico 5 Jhr: 47.6%
• Branche: 43.9%

Betriebsmarge

• Agnico 1 Jhr: 40.8%
• Agnico 5 Jhr: 25.2%
• Branche: 13.3%

Umsatzrendite

• Agnico 1 Jhr: 28.4%
• Agnico 5 Jhr: 17.4%
• Branche: 8.3%

In 2008 Cashkosten je Unze:150 USD
Agnico präsentiert sich als Low-Cost Producer: In 2008 schätzt das Unternehmen die Cashkosten je Unze auf 150 USD. Deutlich tiefere Energie- und Rohwarenpreise sollten die Margen 2009 weiter verbessern. Mit der Aussicht auf einen steigenden Goldpreis sollten zudem alle Goldproduzenten und Agnico insbesondere ein glänzendes Jahr vor sich haben.

Gewinnwachstum über 5 Jahre
Wenn auch Agnico und viele andere Goldminen letztes Jahr eine negative Wachstumsrate beim Gewinn ausgewiesen haben, mit einer Wachstumsrate von 77% über 5 Jahre kann sich das Unternehmen sehen lassen.

Wechselkursverhältnis beobachten
Beobachten sollte man das Wechselkursverhältnis USD/CAD. Da sich die Minen hauptsächlich in Kanada befinden, fallen die Betriebskosten in CAD an. Die Erlöse aus den Goldverkäufen gibt es dagegen in USD. Ein starker CAD und ein schwacher USD wirken sich entsprechend ungünstig aus.

Schlechte Karten beim RoE und RoA
Schlechte Karten hat die gesamte Branche bei der Eigenkapitalrendite (RoE) und Kapitalrendite (RoA). Das Geschäft ist kapitalintensiv. Das eingesetzte Kapital wird nur mäßig verzinst. Im Branchenvergleich kann sich Agnico jedoch klar durchsetzen. Zudem liegt Agnicos Verzinsung über derjenigen einer Staatsanleihe:

Eigenkapitalrenditen (RoE)

• Agnico 1 Jahr: 5.7%
• Agnico 5 Jahr: 7.6%
• Branche: 3.5%

Kapitalrenditen (RoA)

• Agnico 1 Jahr: 4.0%
• Agnico 5 Jahr: 5.5%
• Branche: 2.2%

Agnico – ein qualitativ hochwertiger Goldproduzent
Nicht nur Agnicos Produkt glänzt, auch das Unternehmen selbst. Wir haben also einen qualitativ hochwertigen Goldproduzenten gefunden. Dieser Meinung scheinen auch andere Anleger zu sein. So hat der Aktienkurs in weniger als drei Monaten rund 140% zugelegt.

Ein KGV von 55
Das spiegelt sich in der Bewertung wider. Das KGV beläuft sich inzwischen auf 55. Natürlich rechtfertigt ein qualitativ gutes Unternehmen ein höheres KGV. Und Goldproduzenten können aufgrund des Hebeleffekts durch einen steigenden Goldpreis ein höheres KGV schultern.

Dennoch: Die Schätzung des Goldpreises ist spekulativ und muss als Risikofaktor angesehen werden. Nehmen wir einen fairen Unternehmenswert von rund 60 USD je Aktie bei steigendem Goldpreis an, dann verhandeln wir mit Mr. Market erst an Tagen, an denen er uns einen Abschlag von mindestens 25% und mehr bietet.

Wichtig: Je unsicherer unsere Einschätzung zum Goldpreis, desto höher sollte der Abschlag ausfallen. So kann bei einer falschen Einschätzung ein etwaiger Kursverlust besser aufgefangen werden. Steht der Dollarkurs zum Schweizer Franken oder Euro hoch, sollte dieser Faktor von Anlegern aus der Region ebenfalls mit einbezogen werden.

Feedback
Liebe Leserin, lieber Leser, nicht alles konnten wir in diesem Rahmen besprechen. Ihr Feedback jedoch zu den Beiträgen würde mich freuen. Hat diese kleine Reihe ein wenig geholfen und den Blick geschärft?

Hinweis: Die Informationen stellen kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren dar. Sie dienen lediglich Informationszwecken.

Und nun weiter in der Reihe “Gold schürfen”. Heute gehen wir über die Bücher. Für neue Leser zum Rückblättern: “Gold Coins Are a Girl’s Best Friend“. Weitere Beiträge: Teil 1 – Grundsätzliches, Teil 2 – Goldjahr 2009 und Teil 3 – Produktionsstätten.

Branchenübliche Kennzahlen
Erinnern wir uns nochmals: Wir suchen eine möglichst risikoarme Anlage. Deshalb soll unser Goldproduzent auf finanziell gesunden Beinen stehen. Sicher müssen wir dabei branchenübliche Besonderheiten beachten. So kennt jede Branche zusätzliche Kennzahlen, die man verfolgen sollte. Außerdem: Vergleiche immer nur innerhalb einer Branche.

Unterhalt einer Goldmine ist teuer
Natürlich ist der Betrieb einer Goldmine mit hohen Investitionsausgaben verbunden. Das schlägt sich auf einige Kennzahlen nieder. So ist der Free Cashflow in dieser Branche häufig negativ. Doch beim operativen Cashflow verlangen wir zumindest positive Zahlen. Liegen sie höher als der Nettogewinn, dann sehe ich keine Probleme.

Agnicos Bilanz
Schauen wir uns nun an, wie es bei Agnico aussieht Die Daten findet man in den Geschäftsberichten des Unternehmens. In unserer kleinen Reihe nehmen wir uns nur ein paar Kennzahlen vor und hier interessiert vor allem, ob Agnico zahlungsfähig ist. Das ist wichtig in der aktuellen Finanzkrise und auch sonst: Die Überlebensfähigkeit der Gesellschaft kann davon abhängen.

Finanzielle Gesundheit
Hier punktet Agnico erneut: Keine kurzfristigen Schulden. In den ersten neuen Monaten 2008 hat die Gesellschaft 300 Mio USD langfristige Schulden ausgewiesen. Bei einem Eigenkapital von 2164 Mio USD sind das Peanuts. Zudem hat Agnico die Kreditfazilitäten auf 600 Mio USD erhöht. Halten wir also fest:

• LF Schulden/Eigenkapital = 0.14

Prima!

Goldminen müssen profitabel arbeiten
Als nächstes interessiert mich, wie profitabel die Goldmine arbeitet. In Teil 2 bereits angesprochen: Der Preis des Produktes Gold wird auf dem Weltmarkt festgesetzt. Im Wettbewerb kann ein Goldproduzent nur glänzen, wenn er kostengünstiger produziert als die Konkurrenz.

Low-Cost Producer
In der Branche werden daher die Kosten je Unze beachtet. Die Rechnung ist einfach: Je höher der Spread von Verkaufspreis und Cashkosten, desto besser. Was mich im Zusammenhang interessiert, sind die Margen: Bruttomarge, Betriebsmarge.

Damit der Beitrag den Rahmen hier nicht sprengt, schauen wir uns in Teil 5 an, wie rentabel Agnico arbeitet.