Bilanzbewertung Calida

Jetzt muss ich mich aber sputen und über Calidas Bilanz posten. Holger hat schon längst gerechnet. Zum Beitrag hier.

Calida als reales Beispiel
Zur Information für neue Leserinnen und Leser: Calida ist unser reales Übungsbeispiel zur Artikelreihe Die Bilanz. Es geht bei dieser Übung nicht um eine vollständige Analyse der Calida Gruppe, sondern nur um die angesprochenen Themen aus der Bilanz-Serie. Themen waren bisher: Buchwert, Nettoumlaufvermögen bzw. Working Capital und die Net Nets. Aber nun zu Calida.

Kurzporträt der Calida Gruppe
Die Calida Gruppe zählt zu den international führenden Unternehmen von luxuriöser Lingerie und hochwertiger Tag- und Nachtwäsche. Die Calida Gruppe ist vor allem in den Märkten Schweiz und Deutschland mit der Marke Calida und im französischen Markt mit der Marke Aubade präsent. In rund 70 Ländern werden beide Marken über den gehobenen Fachhandel, führende Warenhäuser sowie eigene Calida- bzw. Aubade-Stores vertrieben.

Bilanz 2008
Die Tabelle unten zeigt die Bilanz mit den Daten aus 2008. Hier können wir alle Zahlen, die wir brauchen, entnehmen. Weiter müssen wir noch wissen, wie viele Aktien Calida ausgegeben hat. Das sind:  378’469. Ausserdem interessiert uns noch der Aktienkurs. Ich nehme den gleichen wie Holger, und der liegt bei 256 CHF.

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Buchwert je Aktie
Wie Holger schon geschrieben hat, hat Calida selbst einen Buchwert von 340 CHF angegeben. Bei dieser Bewertung wird der Buchwert dem Eigenkapital gleichgesetzt. Benjamin Graham geht aber einen Schritt konservativer vor und rechnet den immateriellen Vermögenswert heraus.

Zum Thema immaterielle Vermögenswerte gibt es differenzierte Meinungen. Dazu mehr, wenn wir den Liquidationswert besprechen.

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KBV nach Graham
Wir nehmen also den Buchwert ohne immaterielle Vermögenswerte und errechnen ein KBV von 1,45. Einschliesslich der immateriellen Vermögenswerte erhalten wir sogar ein KBV von 0,79.

Das durchschnittliche KBV der letzten Jahre lag bei 3. Wir sehen also, dass die Bewertung bereits sehr tief liegt. Das sieht schon mal prima aus!

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Working Capital
Wie sieht es mit dem Working Capital aus? Das Working Capital zeigt uns, ob das Unternehmen seine aktuellen Zahlungsverpflichtungen aus den kurzfristigen (liquiden) Vermögenswerten erfüllen kann. Also schauen wir uns die Zahlen bei Calida mal an. Und auch hier sieht es gut aus. Calida hat mit 171,30 CHF je Aktie mehr als doppelt so viel Liquidität als kurzfristige Verbindlichkeiten.

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Die Schrottwerte: Net Nets
Bleibt uns nur noch die Schrottbewertung. Und da wird uns Calida enttäuschen. Zum Glück! Calida hat eine viel zu solide Bilanz. Wir werden das auch noch bei der Kennzahlenanalyse sehen. Es ist also kaum zu erwarten, dass der Aktienkurs unter den Schrottwert fällt.

„Used Cigar Butt“-Methode
Schrottwerte sind ein Kapitel für sich. Sie sind keine Qualitätswerte. Sie sind die weggeworfenen Zigarrenstummeln, aus denen noch der letzte Zug genommen werden kann. Deshalb auch „Used Cigar Butt“ genannt.

Holger hat bei seiner Berechnung das gesamte Fremdkapital genommen. Auch das geht und ist noch einen Tick konservativer.

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So das nächste Mal wieder Theorie.