Aufbruchsstimmung in der deutschsprachigen Value-Szene – das beflügelt! Macht Lust auf mehr zu schreiben und natürlich über die Philosophie des Value Investing und die sich dahinter verbergende Logik.

Grundlegendes

Der Kerngedanke dieser Investment-Philosophie ist einfach: Man kauft Wertpapiere zu einem deutlich geringeren Preis als dem zugrundeliegenden Wert und hält sie solange, bis der Preis den Wert erreicht hat. Weniger bezahlen und teuerer verkaufen – ein Gedanke, den jeder intelligente Anleger im Grunde genommen anstrebt. Warren Buffett nennt deswegen den Begriff  “Value Investing” auch eine Tautologie.

Ausserdem denken wir, dass der Begriff  “Value Investing” eine Tautologie ist. Was ist “Investieren” sonst, wenn nicht die Suche nach einem Wert, der zumindest ausreicht, um den bezahlten Betrag zu rechtfertigen?

Warren Buffett, Brief an die Aktionäre, 1992

Der Investmentansatz

Das Prinzip ist also leicht zu verstehen. Der Investmentansatz entscheidet sich aber grundlegend von den bekannten Herangehensweisen anderer Anlageansätze. Er erfordert umfangreiche Research- und Analysearbeit. Und vor allem braucht es dazu unabhängiges Denken, emotionale Stärke und Durchhaltevermögen. Denn ein Value Investor schwimmt immer gegen den Strom.

Überblick

Listen wir für einen Überblick auf, welcher Investmentansatz gilt, welche Bewertungsmethoden angewendet werden und wie ein Anleger profitieren kann. Zu den einzelnen Punkten braucht’s dann jeweils einen oder auch mehrere Beiträge, wenn’s interessiert. Jedenfalls sind sie einer Betrachtung wert.

Investmentansatz

• Analyse des Wertpapiers anhand der Bottom-Up-Methode
• Streben nach einer absoluten, nicht nach einer relativen Performance
• Risikoaversion

Drei Bewertungsmethoden

• Die Discounted Cash Flow-Methode
• Die Analyse des Liquidationswerts oder des Substanzwerts
• Die Marktbewertung

Drei Möglichkeiten, Profit zu erzielen

• Durch den Free Cash Flow, den das zugrundeliegende Geschäft generiert und der sich entweder in einem höheren Aktienkurs widerspiegelt oder als Dividende ausbezahlt wird.
• Durch den Anstieg des Gewinnmultiplikators, den der Anleger bereit ist für die Aktie zu bezahlen
• Durch die Verringerung der Differenz zwischen Aktienkurs und dem zugrundeliegenden Unternehmenswert.

Und? Was meinen Sie so auf den ersten Blick?  Könnte Sie das nicht faszinieren!?

… dann gehen wir auf Schnäppchenjagd.

Sei ängstlich, wenn andere gierig sind, und sei gierig, wenn andere ängstlich sind.

Warren Buffett

In 2009 wurde dieses strategische Anlageverhalten bestens belohnt. Sicher: es ist nicht leicht, wenn Mr. Market wütet, einen kühlen Kopf zu behalten. Es ist aber nur folgerichtig, dass Gewinnchancen dann gegeben sind, wenn Preise niedrig sind. Und am höchsten sind sie, wenn Preise ganz besonders niedrig sind.

Rückschau

Halten wir Rückschau und schauen wir uns die Entwicklung von zwei hier besprochenen Aktien in 2009 an. Sie machen das Prinzip besonders deutlich.

Xstrata – stark geprügelter Frühzykliker

Xstrata stürzte 2008 tief, mehr als 80% vom Höchst. Bei 4.62 CHF (splittbereinigt) erreichte der Aktienkurs seinen Boden, während der Bergbauer im März 2009 eine Kapitalerhöhung durchführte. Für eine alte Aktie konnten Altaktionäre damals zwei neue zeichnen. Preis je Bezugsrecht: 3.48 CHF. Wer während des Bezugsrechtehandels noch günstiger zukaufen konnte, erzielte eine Extra-Rendite.

Erfolgreiche Unternehmensausrichtung

Mit der Kapitalerhöhung passte sich das Unternehmen an die neue Lage an. Das Gearing wurde erfolgreich von 40 auf 28% reduziert.  Weiter hat der Bergbaukonzern im Laufe des ersten Halbjahres seine Kosten um 119 Mio USD (1.1%) gesenkt.

233% Gewinn

Die Erholung im Unternehmen spiegelt sich im Aktienkurs wider. Der Kurs weist am Jahresende eine Performance von 233% auf.

Swatch Group – zyklischer Konsumwert

Auch die Swatch Group-Titel warf Mr. Market auf den Markt. Eine Aktie (Inhaber) gab er im Tief für 118.50 CHF ab. Ein schönes Geschenk, denn zuvor lag der Höchstpreis bei 397 CHF.

Bilanz und Markenportfolio top

Das Unternehmen musste zwar aufgrund des konjunkturellen Einbruchs einen deutlichen Gewinnrückgang hinnehmen, hatte aber dennoch nichts an seiner Qualität verloren: Ein exzellentes Markenportfolio und eine grundsolide Bilanz. Zudem wird das Unternehmen eigentümerverantwortlich geführt.

79% Gewinn

Inzwischen hat Mr. Market gemerkt, dass er die Aktie zu einem viel zu geringen Preis abgegeben hat. Zum Jahresende verlangt er bereits einen Aufschlag von 79.6%.

Neues  Jahr – neues Glück

Liebe Leserinnen, liebe Leser nun wünsche ich Ihnen für das neue Jahr einen geschärften Blick für weitere Schnäppchen. Freuen Sie sich auf einen depressiven Mr. Market, wenn Sie in den nächsten Jahren netto sparen wollen. Falls aber Mr. Market einige euphorische Tänzchen aufführt, dann stecken Sie ein paar Gewinne in die Tasche.

Hinweis auf mögliche Interessenskonflikte: Die im Beitrag erwähnten Aktien werden zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von der Börsenfrau gehalten.

Setzen wir die Unternehmensbertrachtung von Nestlé fort. Im Teil 1 haben wir in einer strategischen Überlegung folgende für Warren Buffett entscheidenende Faktoren angesprochen:

• Circle of Competence
• Economic Moat
• Absicherung gegen Inflation
• Niedrige Investitionskosten
• Aktienrückkäufe

Rentabilität und Gewinn-Margen

Betrachten wir nun die Kennzahlen, auf die Warren Buffett achtet:

• Eigenkapitalrendite (ROE)
• Cash-Return des investierten Kapitals (CROIC)
• Bruttomarge
• Betriebsmarge
• Nettomarge

Aussagekräftig sind dabei die Daten im historischen Vergleich, also über einen Unternehmenszyklus von mindestens 10 Jahren und im Vergleich mit Wettbewerbern.

Historischer Vergleich

Fazit:

Die Durchschnittswerte sind für einen Nahrungsmittelhersteller sehr gut. Sie dürften Warren Buffett überzeugen. Was aber vor allem wiegt, sind die Jahre 2007 und 2008. Wir erkennen nämlich, dass sich die Renditen und Margen deutlich im Vergleich zum Durchschnittwert verbessert haben. Prima: Was braucht’s mehr als steigende Werte! Damit wird Nestlé erst richtig attraktiv.

Vergleich Wettbewerber (5-Jahresdurchschnitt)

Quelle: Reuters

Fazit:

Auch im Vergleich mit den Wettbewerbern Kraft Foods (ebenfalls im Berkshire-Hathaway-Portfolio) und Unilever zeigt sich Nestlé von der besten Seite. Nur beim ROE (5-Jahresdurchschnitt) schlug sich Unilever besser.

Das überzeugt! Und was interessiert Warren Buffett noch? Genau, eine Schätzung des Unternehmenswerts. Mehr dazu in Teil 3.

Holgers Überlegungen in seinem Kommentar vom 19. November nehme ich zum Anlass, einmal eine der Anlagestrategien Warren Buffetts am Beispiel Nestlé vorzustellen. Was hat Warren Buffett also zu diesem Investment bewegt? Und welche Argumente sprechen für seinen Einstieg bei Nestlé?

Verbrauchermonopol

In Nestlé dürfte Warren Buffett ein Paradebeispiel für eine seiner Anlagestrategien gefunden haben. Denn Nestlé ist ein Unternehmen, das zu seinem Circle of Competence (Kompetenzbereich) gehört. So hat er eine ausgesprochene Vorliebe für Unternehmen aus der traditionellen Industrie. Verbrauchermonopole bilden die Basis in seinem Wertpapierportfolio. Seine Coca-Cola- und Gillette-Positionen (heute Procter & Gamble) sind ja hinreichend bekannt. Und Nestlé zählt zu diesen erlauchten Kreis von Verbrauchermonopolen.

Wettbewerbsvorteil: Markenportfolio

Ein wichtiges Argument sind die dem Unternehmen gehörenden Marken. Economic Moats, also Wettbewerbsvorteile, die kaum mehr einzuholen sind, spielen bei Warren Buffetts Unternehmenskäufe eine herausragende Rolle. Und Nestlé wirft einen Wettbewerbsvorteil ins Spiel: das ausgezeichnete Markenportfolio.

Absicherung gegen Inflation

Was ihn besonders in den siebziger Jahren des letzten Jahrhunderts an Markenunternehmen reizte, war die Stabilität, die diese in Zeiten mit inflationären Risiken boten. Denn Unternehmen mit großen Markennamen können sich durch ihr Monopol leichter dem inflationären Preisdruck entziehen. Preismacht, Image und Kundentreue bestehen auch in schwierigen Zeiten.

Niedrige Investitionskosten

Weiter sprechen für Nestlé die niedrigen Investitionskosten. Warren Buffet zieht solche Branchen kapitalintensiven Industrien vor. Er legt Wert auf Unternehmen, die einen hohen Cashflow produzieren. Mehr Geld, das dem Aktionär verbleibt, und nicht allein zur Aufrechterhaltung des Betriebes verwendet werden muss.

Aktienrückkäufe

Noch ein Pluspunkt: Aktienrückkäufe. Nestlé hat in den letzten Jahren stetig Aktien zurückgekauft und damit den Gewinn für den Aktionär automatisch angehoben. Und für 2009 wurde das Aktienrückkaufprogramm kürzlich von 4 Mrd CHF auf 7 Mrd CHF erhöht.

Wachstumsperspektiven

Sparte und Größe sprechen zwar gegen rasantes Wachstum, dennoch sehen die Wachstumsperspektiven von Nestlé sehr gut aus. Das Unternehmen hat Wachstumstreiber, wie  Gesundheit, Nutrition und Wellness, im Fokus. Zudem werden die Marktanteile in den aufstrebenden Märkten ausgebaut. Die Wachstumsraten dort sollen in den nächsten Jahren mindestens doppelt so hoch ausfallen wie in den Industrieländern.

Gewichtige Argumente also für ein Investment. Interessant sind noch Kennzahlen und Bewertung. Dazu im nächsten Beitrag.

Hinweis auf mögliche Interessenskonflikte: Nestlé-Aktien werden zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von der Börsenfrau gehalten.

Nestlé schmeckt nun auch Warren Buffett. 3,4 Mio Titel (ADR) hat er neu in sein Marken-Portfolio aufgenommen. Oops, der Anteil ist ein bisschen höher als meiner. 

Warren Buffett hatte schon immer eine Vorliebe für Unternehmen, die über starke Marken verfügen. Weltmarktführer Coca-Cola gehört zu seinen dauerhaftesten Aktien-Positionen und da passt Nestlé wunderbar dazu.

Auch Thomas Russo schwärmt für Nestlé

Thomas Russo, der Teil VIII in der fantastischen Ausgabe der Security Analysis: Sixth Edition, Foreword by Warren Buffett einleitete, hat Nestlé bereits 2006 als eines der global am besten positionierten Unternehmen analysiert. Ein Unternehmen, das von der zunehmenden Prosperität der Schwellenländer und Länder wie China und Indien profitiert. Seit 1984 hat er mit global aufgestellten Marken-Unternehmen eine durchschnittliche Jahresrendite von 17,4%  erwirtschaftet.

Hinweis auf mögliche Interessenskonflikte: Nestlé-Aktien werden zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von der Börsenfrau gehalten.

Setzen wir heute unsere Grundlagen-Reihe fort und schauen uns die Aktienkategorien weiter an.

Drei Arten von Wachstum
Jeder Anlagestratege setzt unterschiedliche Schwerpunkte bei der Auswahl der Aktien. Peter Lynch legt vor allem Wert auf Wachstum. Und so reihen sich in seine sechs Aktienkategorien auch gleich drei Arten von Wachstumsaktien ein. Die Kategorie der wachstumsschwachen Aktien haben wir bereits besprochen. Schauen wir uns heute die nächste Wachstumsaktie an.

Stetiges Wachstum
Zu diesem Aktientyp gehören Unternehmen, die über den Daumen gepeilt jährlich im Bereich um 10% wachsen. Und das ziemlich kontinuierlich. Hier finden wir Unternehmen, wie Nestlé, Coca-Cola, Procter & Gamble usw., eben jene Verbrauchermonopole, die Warren Buffett so liebt.

Vor- und Nachteile
Rasant hohe Kursgewinne sind bei Aktien solcher Unternehmen nicht unbedingt zu erwarten. Doch die Aktienkurse haben eine gewisse Konstanz und halten sich während eines Börsencrashs besser als andere Titel. Peter Lynch belässt deshalb immer einige Aktien dieser Kategorie in seinem Portfolio. Doch im Gegensatz zu Warren Buffett, der seine Positionen an Verbrauchermonopolen dauerhaft hält, schlägt Peter Lynch solche Positionen schneller um.

Tipp: Um gute Kursgewinne bei Aktien stetig wachsender Unternehmen zu erzielen, kaufen Sie nur, wenn der Aktienkurs deutlich unter seinem durchschnittlichen Marktpreis liegt.

Im Beitrag “Die Aktie: Basics” haben wir den Kurswert einer Aktie betrachtet, also jenen Wert, der sich aufgrund von Nachfrage und Angebot an der Börse bildet.

Die Aktie definiert sich aber auch über einen anderen Wert, nämlich den Anteilswert des Unternehmens. So kaufen wir bei einem Aktieninvestment immer Bruchstücke am Unternehmen. Unser Unternehmensanteil entspricht dann der Anzahl unserer Aktien.

Woher beziehen wir den Unternehmenswert? Anders als den Kurswert der Aktie, der uns vom Broker gestellt wird, müssen wir als Investoren den Unternehmenswert der Aktie selbst ermitteln.

Ermittlung des Unternehmenswerts
Zur Berechnung des Unternehmenswerts gibt es verschiedene Ansätze. Beispiele haben wir in der Bilanz-Serie kennengelernt. Ermittelt haben wir hier aber nur den Vermögenswert. Nicht beachtet haben wir den aus der Produktion bzw. Dienstleistung erzielten Wert.

Und diesen definiert Warren Buffett so:

Der Wert eines Unternehmens entspricht der Summe der um einen angemessenen Zinssatz diskontierten Nettocashflows (Owner Earnings), die über den Lebenszyklus des Unternehmens erwartet werden.

Der intrinsische bzw. innere Wert
Teilen wir den ermittelten Wert durch die Anzahl der Aktien, erhalten wir den Unternehmenswert je Aktie bzw. den intrinsischen (inneren) Wert je Aktie.

Kurswert und Unternehmenswert: Zwei Paar Stiefel
Bitte beachten: Kurswert und Unternehmenswert je Aktie müssen einander nicht entsprechen. Manchmal weichen sie sogar deutlich voneinander ab.

Der Kurswert unterliegt täglichen bzw. sekündlichen Schwankungen aufgrund des unterschiedlichen Verkauf- und Kaufverhaltens der Marktteilnehmer. Der Unternehmenswert je Aktie bezieht sich dagegen auf wirtschaftliche Faktoren (unternehmensbezogene und konjunkturelle) und ist wesentlich konstanter.

Anfang Mai erwacht das etwas verschlafene Omaha. Aus allen Teilen der Welt strömen die Aktionäre der Berkshire Hathaway Holding ein. Ein Volksfest der besonderen Art! Warren Buffett und Charlie Munger life zu erleben ist nämlich ein Vergnügen.

Tim Schäfer lässt uns ein wenig teilhaben. Auf tim schäfer media schildert er seine Eindrücke.

Und wenn wir schon bei Charlie Munger sind: Peter D. Kaufman hat ein wunderschönes Buch herausgegeben, und zwar “Poor Charlie’s Almanack. The Wit and Wisdom of Charles T. Munger.”

Manchen Investoren verursachen Bärenmärkte Bauchschmerzen. Warum eigentlich?

Warren Buffett liebt Bärenmärkte so exzessiv, dass er sich während des Bärenmarkts 1973 bis 74 mit einem sexhungrigen Mann verglich, der plötzlich in einem Harem aufwacht.

Damals kaufte er riesige Aktien-Positionen. Darunter Washington Post, American Broadcasting Companies, Knight-Ridder Newspapers und Ogilvy & Mather.

Warren Buffett vergleicht erfolgreiches Investieren gerne mit dem Schlagmann-Konzept des legendären Baseballspielers Ted Williams von den Red Sox. In seinem Buch „The Science of Hitting“ hat der berühmte Schlagmann einen taktischen Plan für Schlagmänner entwickelt. Er unterteilt den Bereich, in dem die Bälle geflogen kommen, in schwache und starke Teilbereiche. Dabei stellt er die These auf, dass Schlagmänner nur dann ihr Ergebnis verbessern können, wenn sie ausschließlich solche Wurfbälle zurückschlagen, die den stärksten Bereich kreuzen.

Nur den “Sweet Shot” schlagen
Ein Anleger, so Warren Buffett, sollte sich ähnlich verhalten. Jede Aktie stellt einen Wurfball dar. So lässt Buffett viele Bälle vorbeifliegen und er schlägt nur wirklich zu, wenn das Wertpapier ein so genannter „Sweet Shot“ zu sein scheint.

Der Vorteil des Privatanlegers
Dabei hat der Privatanleger den Vorteil, dass er so viele Bälle vorbeisausen lassen kann wie es ihm beliebt. Denn im Gegensatz zum Schlagmann im Baseball und auch im Gegensatz zum professionellen Anleger steht der Privatanleger nicht unter Leistungszwang.

Warren Buffett: „Im Investmentgeschäft gibt es keinen Schlagzwang. Sie stehen am Plate und der Werfer kann den Ball genau auf die Mitte werfen, und wenn Ihnen die General Motors-Aktie mit 47 US$ nicht behagt und Ihr Wissen nicht ausreicht, um sich für General Motors zu entscheiden, lassen Sie den Ball einfach sausen, ohne dass Ihnen ein Fehlschlag angerechnet wird. Von einem Fehlschlag kann nur dann die Rede sein, wenn Sie einen Schlagversuch machen und Ihnen dieser misslingt.“

“Sweet Shots” von Mr. Market
Entscheidend ist also, sich für die richtige Aktie zu entscheiden und dann zuzuschlagen, wenn Mr. Market die “Sweet Shots” wirft.

Und wie verhält man sich in einem panischen Markt?
Dazu am besten Seth Klarman. Auf die Frage “Wenn Graham und Dodd heute leben würden, was meinen Sie, was würden diese den Anlegern gegenwärtig empfehlen?” antwortete er im aktuellen Value Investor Insight:

“Ich habe viel darüber nachgedacht. Ich meine, dass Graham und Dodd das Hauptaugenmerk nicht darauf legen würden, wo der Kurs morgen oder in den nächsten Wochen steht. Vielmehr würden sie sich darüber Gedanken machen, wo das Unternehmen und die Aktie in drei oder fünf Jahren stehen werden.”

Investieren – als würde die Börse die nächsten fünf Jahre schließen
Und noch eine Antwort, die mir besonders gefällt:

“… Warren Buffett hat Recht, wenn er sagt, dass man so investieren soll, als wenn die Börse für die nächsten fünf Jahre schließen würde. Und das ist gerade jetzt besonders wichtig; denn – wer weiß, das könnte das nächste sein, was die Regierung zu tun gedenkt.”

Und heute geht’s flott weiter: Warren Buffett erwirbt wiederum US-Vorzugsaktien mit einem jährlichen Kupon von 10% im Umfang von 3 Mrd US$. Der neue Deal wurde mit General Electric gesponnen. GE kann die Aktien mit einem Aufschlag von 10% nach drei Jahren zurückkaufen. Im Gegenzug erhält Berkshire Hathaway die Option, für 3 Mrd US$ innerhalb der nächsten fünf Jahre jederzeit Stammaktien zum Preis von 22,25 US$ je Aktie zu erwerben. Aktueller Kurs der GE-Aktie: 24,30 US$.

Jährlicher Gewinn: 800 Mio US$

Nimmt man den Goldman Sachs-Deal dazu und reden wir gar nicht von den Optionen, so kassiert Berkshire Hathaway nun jährlich einen risikoarmen Gewinn von 800 Mio US$. Mmmh… klar, Warren Buffett zeigt uns nun, warum man auf Gelegenheiten warten sollte.

Nur Goldman Sachs zusammen mit Morgan Stanley überlebte den Orkan, der seit einem Jahr über die Wall Street hinwegfegt. Die anderen drei großen US-Investmentbanken meldeten Konkurs an (Lehman Brothers) oder wurden übernommen (Bear Stearns und Merrill Lynch). Während der Finanzkrise zeigte Goldman Sachs am meisten Qualität: die Investmentbank blieb profitabel. Dennoch sank der Aktienkurs letzte Woche unter 90 US$. Das Hoch lag letztes Jahr bei 235 US$.

Value Investing pur: Warren Buffett liefert ein Paradebeispiel

Goldman Sachs beantragte am Wochenende normalen Geschäftsbank-Status und machte sich somit sicher reizvoller für Warren Buffett. Mit 5 Mrd US$ kaufte sich nun Berkshire Hathaway bei Goldman Sachs ein. Damit sicherte sich Buffett das beste Stück vom Investmentbanken-Kuchen. Ein Sahnehäubchen lässt er sich dennoch dazu servieren. Und das Ganze mit geringstem Risiko in einem äußerst depressiven Markt. Ein Paradebeispiel einer risikoarmen und doch lukrativen Kapitalanlage: Value Investing pur!

Eine risikoarme Rendite von 10%

Wie sieht nun das Verhältnis Gewinn und Risiko aus? Warren Buffett erzielt mit dem Kauf von Vorzugsaktien ohne Laufzeitbegrenzung eine satte Dividendenrendite von 10%. Im Vergleich dazu rentieren die langfristigen US-Staatsanleihen weniger als 4%. Zwar behält Goldman Sachs die Möglichkeit, die Vorzugsaktien zurückzukaufen, aber das nur mit einem 10-prozentigen Aufschlag. Warren Buffett hat somit seine 5 Mrd US$ äußerst risikoarm und dennoch gewinnträchtig angelegt.

Aussicht auf noch mehr Rendite

Doch es steckt noch mehr Rendite drin: Berkshire Hathaway erhält im Gegenzug zu Goldman Sachs’ Rückkaufsanrecht Optionen, die innerhalb der nächsten fünf Jahre jederzeit zum Kauf von Stammaktien (à 115 US$) im Werte von 5 Mrd US$ berechtigen.  Der Kurs der Goldman Sachs-Aktie gestern abend: etwa 125 US$. Damit errechnete sich bereits gestern abend eine Gesamtrendite (inkl. Dividendenrendite) von über 18%. Aktuell wird die Goldman Sachs-Aktie bereits bei 129 US$ gehandelt. Die Wahrscheinlichkeit, dass Goldman Sachs aus der aktuellen Krise gestärkt hervorgeht, ist sehr hoch. Damit einhergehen wird auch ein steigender Aktienkurs. Und auf den lässt es sich mit bereits 10% in der Tasche angenehm warten.

Höhere Risiken garantieren keine höhere Renditen, so Seth Klarman, einer der legendären Value-Investoren und Hedgefonds-Manager der Baupost Group, in seinem Buch “Margin of Safety.  Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor”. Wie Warren Buffett und Benjamin Graham widerspricht er der Modernen Portfoliotheorie, Risiko anhand einer Zahl zu definieren.

Risiko ist nicht messbar

“Anders als Rendite ist Risiko jedoch nicht messbar … Risiko kann man nicht einfach als eine Zahl beschreiben. Intuitiv verstehen wir, dass das Risiko sich je nach Anlage unterscheidet: eine Staatsanleihe empfinden wir als weniger riskant als ein High-Tech-Unternehmen.”

Risiko definiert der Anleger selbst
Für Seth Klarman ist Risiko vielmehr die Wahrnehmung jedes einzelnen Anlegers selbst, hergeleitet aus der Wahrscheinlichkeitsanalyse und dem möglichen Verlustpotenzial der Anlage.

Ein Anlagerisiko besteht immer

“Wenn man auf der Suche nach Öl nur eine trockene Quelle vorfindet, dann wird das als riskant bezeichnet. Wenn für eine Anleihe keine Zinsen bezahlt werden oder eine Aktie einbricht, dann wird das als riskant bezeichnet. Aber wenn die Ölquelle sprudelt, die Anleihe planmäßig rentiert und der Aktienkurs stark steigt, können wir dann behaupten, dass das Investment zu Beginn nicht riskant gewesen ist?”

Drei Rezepte gegen das Anlagerisiko
Sein Fazit: in den meisten Fällen gibt es nach Beendigung der Kapitalanlage nicht wesentlich mehr Klarheit in Bezug auf das Risiko als zu Beginn der Kapitalanlage. Um das Anlagerisiko zu verringern, bleiben dem Anleger nur folgende Möglichkeiten:

- eine angemessene Diversifikation
- eine Absicherung (Hedging), wenn es nötig ist
- eine ausreichende Sicherheitsmarge (margin of safety)

Value-Investoren definieren Risiko anders als die Verfechter der Modernen Portfoliotheorie. So schreibt der Urvater des Value Investings, Benjamin Graham, in seinem Buch “Intelligent Investieren”:

“Davon abgesehen wird die Bezeichnung Risiko auch oft angewandt, um einen möglichen Kursrückgang einer Aktie darzustellen, der zyklischer und temporärer Natur ist …  Diese Risiken sind typisch für alle Aktien und Anleihen. Aber wir sind der Auffassung, dass es sich bei Marktschwankungen nicht um echte Risiken im wahrsten Sinne des Wortes handelt.”

Auch Warren Buffett argumentiert analog.

Fehleinschätzung = Risiko
Risiko im Sinne von Verlust in der Aktienanlage besteht für Benjamin Graham darin, dass der Anleger den Wert der Aktie falsch einschätzt oder kein genaues Konzept für die Wertpapieranlage aufstellt.

“Beides, Risiko wie Chance, muss vom Anleger in seine Kalkulationen eingeschlossen werden. … Aktien sollten eine attraktive Anlagebasis aufweisen und aufgrund einer intelligenten Analyse gekauft werden.”

“Defensive” Anleger – “aggressive” Anleger
Für Benjamin Graham gibt es zwei unterschiedliche Gruppen von wertorientierten Privatanlegern: die “defensiven” Anleger und die “aggressiven” Anleger.

Dabei definiert er “defensiv” nicht als weniger risikofreudig, sondern als weniger bereit, sich der Wertpapieranlage zeitlich und intellektuell zu widmen.

“Aggressiv” definiert er dagegen als stärkere Bereitschaft, sich in die Wertpapieranlage einzuarbeiten.

Anlagestrategie für den “defensiven” Anleger
“Defensiven” Anlegern empfiehlt er, sich auf Aktien großer Unternehmen zu beschränken. Die Unternehmen sollten Marktführer auf ihrem Gebiet sein und einen langfristigen Gewinnerfolg sowie eine starke finanzielle Basis aufweisen.

Anlagestrategie für den “aggressiven” Anleger
“Aggressive” Anleger könnten dagegen ihr Anlageuniversium erheblich ausweiten. Grundlage ist jedoch eine intelligente Analyse und eine attraktive Bewertung der Aktie.